永利会分析师看人行调降金融机构存款准备金率(更新版)

对于本周日的意外降准,经济学家们普遍认为这跟近期不断恶化的经济数据有关,未来还将有进一步的宽松政策。市场反应方面可能抵消周五打击伞形信托的影响,银行股可能领跑未来大市。

  事件:

北京4月19日 –
中国人民银行周日决定,普降金融机构存款准备金率并有针对性地实施定向降准措施。自周一起下调金融机构人民币存款准备金率1个百分点。

华泰证券俞平康宏观研究团队点评:

  4月19日,央行[微博]决定,自4月20日起,各类型存款类金融机构下调法定存款准备金率1个百分点,对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点,并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平;对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率2个百分点;对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行可执行较同类机构法定水平低0.5个百分点的存款准备金率。

永利会 1

1、经济在观察期内加速下滑:三月初降息后,央行连续下调逆回购利率,引导并顺应货币市场利率下行,意图通过传统货币政策传导机制降低实体融资成本。三月、四月上中旬是政策观察期,但一季度宏观经济和货币金融数据说明经济正在加速下滑,M2信贷社融全面低迷,货币政策全面宽松呼之欲出。

  点评:

图为中国央行总部前的人行过街通道标识。REUTERS/Kim Kyung-Hoon

2、债务货币化避免财政悬崖:地方债务置换呼唤债务货币化。债市收益率曲线陡峭化,长端上升压力来自于资金向股市流动以及地方债供给加速影响。中国版QE目前虽短期难成现实,但央行介入政府债务置换过程的概率正不断增强。降准对冲地方债供给降低长端利率的意图明显,效果需观察。

  第一、 降准幅度超市场预期

新闻稿并称,为进一步增强金融机构支持结构调整的能力,加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设等的支持力度,同时对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点,并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平。

3、美联加息预期依然高悬:外汇占款对国内货币形成的贡献趋于消失,降准对冲外汇占款缺失以维持货币增速的需求将阶段性持续存在。在美联储加息前降准降息对国内金融的压力最小,近期美元走弱人民币企稳提供降准外部条件。

  由于3月份的经济数据和金融数据都大幅低于预期,市场对近期降准的预期较强。但是,市场普遍的预期幅度是0.5个百分点,而本次存款准备金率普调1个百分点,超出市场预期。

此外,对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率2个百分点;对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行可执行较同类机构法定水平低0.5个百分点的存款准备金率。

4、上周五证监会重申政策打击伞型信托配资和两融杠杆,遏制了股市疯牛情绪,但同时有在周一引起股市恐慌下跌的可能,这为降准提供了良好的契机。

  第二、 降准预计释放流动性万亿以上

中国央行此前曾于2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时,对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点,对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。

继续宽货币,力拓宽信用。全面稳增长模式已经启动,二季度既需要财政基建“花钱”,又需要货币宽松“放钱”。预期未来三季度,还有降准降息的可能和必要,短期内如果实际利率仍在上升,则五月降息概率大增。同时央行和银监会将加大力度促进银行信贷的提升。

  商业银行降准1个百分点,农发行额外降准2个百分点,农信社额外降低1个百分点,农合行调整到农信社水平,以上4点预计释放超额准备金超过万亿。

以下为市场人士的评论:

利好风险资产:继续利好股市等风险资产,维持高风险偏好,但情绪波动和震幅将加大。利率债或有机会,但仍偏谨慎,利好信用。

  第三、 后续预计仍有降息,货币宽松之路延续

–国泰君安首席固定收益分析师 徐寒飞:

中信海清固收频道降准点评:

  2月份央行同时降准和降息,3月份MLF做了扩容。3月份以来,央行连续5次下调了逆回购利率,且在本周末大幅度降低法定准备金率。由于1季度的GDP名义增速只有5.8%,3月份的工业、消费、金融、投资数据都很差,我们预计央行后续仍会降息来刺激经济。

从短期来看,一季度宏观经济数据偏弱是降准的催化剂。一季度经济数据低于预期,经济增长环比跌破长期的底线,央行下调准备金率是释放货币政策刺激的信号。而且,由于近期美元偏弱势,给了央行下调准备金率比较好的时机;

此次降准可以堪称史上最强,总体来说,时间上如期而至,但力度跌破市场眼睛。

  第四、 降准利好债券市场

中期来看,由于货币创造机制发生变化,过高的法定准备金率需要逐步下调至正常水平。外汇占款的趋势性下降使得采用高准备金率对冲的必要性下降,而且五月份将要实行存款保险制度,其作用可以替代部分存款准备金;

此次大力度降准的动因是显而易见的,一是一季度宏观经济数据黯淡,经济下行幅度逼近政府底线引起决策层一定程度的恐慌,总理宏观经济政策基调从“保定力”让位于“保增长”;二是万亿地方政府债务置换箭在弦上,如果没有央行流动性配套支持措施,利率债和货币市场利率预计存在失控风险。

  本次降准叠加IPO资金回流,预计货币市场的利率会到2-3%,较低的资金利率利好债市收益率回落。3月份债券市场收益率经历了大幅上行,目前的估值水平比前期有吸引力,且交易盘的仓位也不重。我们预计本次降准后,债券市场收益率有望明显下行。

对债券市场短期有利好,但需要关注对风险偏好的提升效果。前期债券市场对偏弱宏观数据的正面反应正是在price
in政策放松,因此降准对市场下周走势利好幅度有限。需要关注的是对风险偏好的推动作用,如果配合其他刺激政策,很可能导致股票市场继续飙升,对债市形成不利影响。

从降准的差别化政策力度来看,涉农机构和政策性银行是最大收益者,政策导向依然保持了去年的定向降准原则,此次是总量降准叠加定向降准来实施。

  第五、降准利好权益市场

–兴业证券首席经济学家 鲁政委:

对未来货币市场及债券市场影响,我们认为,未来一段时间将进入全年资金流动性最宽松时期,债券区间市的“护城河”策略从配置期时间窗口进入收获时间窗口,这是今年震荡市最重要的一次交易性操作机会,坐享收益率下行的同时,不建议在中枢以下盲目追涨,全面震荡区间市格局不会改变,中长期维持“护城河”策略做波动。

  3、4月份股市在两会之后大幅上涨,证监会[微博]周末再次出台政策打击杠杆资金。降准带来增量资金,加上周末证监会澄清(并非打压股市),预计能对冲监管利空。股市短期或有震荡,但上涨的格局不变,市场有望进一步创新高。

政策虽然迟到了,但毕竟不能缺席。从流动性的角度,自2014年4月开始外汇占款已负增长,而今已持续近一年,趋势已清楚,MLF等期限与贷款严重错配无助信贷松动;从资金成本的角度,目前银行新增存款的资金成本均在5.2%左右,缴纳高额存准率后,成本已接近6%,导致信贷成本超过工业企业5%左右的利润率,企业无法承受,不降准令降息努力落空。

为什么这时降?驰援地方债务置换,助力稳增长,对冲存款保费影响,降准势在必行。此前总理密集调研和座谈已作铺垫,赶在25号政治局会议之前提前行动。

  第六、关注大金融板块

去年11月降息以来,两次上演的都是”宣布完降息,市场利率却上去了”,这分明显示,第一,流动性偏紧;第二,高存准率之下,银行资金成本居高难下,导致银行新增负债成本超过工业企业利润率,无法把贷款利率降到企业能承受的水平上。一句话,降准方能让降息落到实处。

降准规模?一般性存款余额110万亿,下调1个百分点的准备金率释放的流动性至少在1万亿以上,考虑额外多降的部分,释放流动性规模约1.5万亿。

  流动性行情有望刺激股市各板块全面上涨,但利率敏感性行业最佳。大金融(银行、非银、地产)年初以来涨幅也靠后,叠加政策利好,预计有补涨行情。

–招商银行金融市场部高级分析师 刘东亮

还有几次降准?降准还有一次空间,考虑上次降准和mlf规模,在外汇占款全年0增长假设下,全年基础货币缺口约两万亿,本次释放流动性1.5万亿,未来还有一次50bp准备金率下调空间。但具体次数还需看实体经济具体的运行状况。

  第七、中期牛市格局不变

力度超预期,弥补此前节奏过慢的影响,不少银行能享受到150bp的降准,印证4月经济依然很差,货币政策宽松进入跑步机模式,会有更多政策出台,债市新一波升势来临,人民币汇率稳定。

央行下一步?降准主要针对银行间利率,降息对降低实体利率更有效,预计降准之后,降息将很快出现,而且降息的空间比降准更大。此外,为了支持地方基建托底和落实李总理对保障房建设的要求,预计再贷款也渐行渐近。

  本轮权益牛市的推动力在于四点,货币政策处于宽松期、改革大局稳定、盈利远期看好、居民大类资产的重新配置。目前而言,上述四点都没有变化,股市的牛市格局不变。

–三菱东京日联银行首席金融市场分析师 李刘阳

后续影响:稳增长跟进则经济企稳概率大,利差空间显着,海外宽松不止,人民币汇率无忧。资产重陪与货币宽松趋势延续,股债双牛继续。

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力度比预期要大很多,符合条件的银行实际上降了1.5%,说明一季度的经济已经跌破底线了,降息应该也快了,说不定降息也直接50个基点,一步到位,然后看效果。

兴业银行首席经济学家鲁政委:

另外,预计下次降息的同时,可能要废除存款利率上浮限制,所以先给足流动性,规范股市两融,避免去年降息之后利率反弹的尴尬。

虽然迟到了但毕竟不能缺席,从流动性的角度,自2014年4月开始外汇占款已负增长,而今已持续近一年,趋势已清楚,MLF等期限与贷款严重错配无助信贷松动;从资金成本的角度,目前银行新增存款的资金成本均在5.2%左右,缴纳高额存准率后,成本已接近6%,导致信贷成本超过工业企业5%左右的利润率。

–宏源证券宏观分析师 陈光磊

万博兄弟资产管理公司董事长滕泰:

降准是肯定会降的,但是对市场信心的提振意义更大,而非对实体和银行流动性的补充,事实上银行超储率已经很高,要警惕流动性淤积在银行系统,即所谓流动性陷阱。通货膨胀是货币现象,但是通货紧缩不是货币现象,在经济下行时货币的内生性更为突出。政府有望进一步加快经济自身结构调整,引导企业融资成本下降。

降准是中国在面临通货紧缩、局部经济衰退、工业和地产投资下滑的必要举措,有利于降低社会融资成本,有利于遏制经济下行势头,有利于经济触底回稳。预计年内还有若干次降准,年内应该降低到16%左右。

–招商证券宏观研究主管 谢亚轩

『申万宏源债券』央行降准点评:

经济面临下行压力,1季度末工业增加值仅有5.6%,而3月汇丰PMI就业指数跌至47.4%,决策层的底线思维决定政策需积极应对。

  1. 降准力度超预期,至少释放资金是万亿量级;

盛松成司长在答记者问中谈到2、3月央行外汇占款分别为-221亿元、-2307亿元,连续两个月出现负增长,而且3月负增长规模创2000年以来最高值,基础货币缺口需弥补。

2.
降准是为了应对经济下滑,当然现在释放的资金已经可以解决大量的利率债供给,不过可能也不能完全说央行降准是QE,无论是地方债的形式还是其他的形式,降准都给经济提供了急需的油料。

央行一次下调1个百分点存准率,加大降准力度,反映出货币政策调整的节奏加快,态度也更为积极。全面降准以及定向降准合计本次预计释放资金近1.3万亿。

3.
资金面的预期和实际资金面状况预计都将明显好转,资金利率中性预期将在3%左右维持,如果配合进一步的对称降息等动作,资金利率还能更低。资金面的改善对于杠杆交易有利,当前收益率水平债券的价值将体现出来。

未来两个季度仍有可能降准1-2次。考虑通货膨胀走势,二季度有可能降息一次
同时配合存款利率上限的放开和利率市场化的完成。

4.
短端确定收益,但是长端不要急着减仓。困扰长端的最重要因素在于股市资金分流。诚然股市热度会维持,但在监管层更加关注配资等活动的情况下,股市融资规模必然加大的情况下,股市的波动必然会加大,股市从债市的资金分流情况应该是逐步边际下降的。

–海通证券 姜超、顾潇啸、周霞

5.
另一个困扰长端的因素是预期经济企稳,但是在经济表现持续低于预期的情况下,货币政策需要更大的放松力度才能有效保增长。事实上,在地方政府财政被严重束缚的情况下,货币政策放松和财政发力已经捆绑到了一起。

央行此次力度之大远超预期,初步计算本次降准释放资金总量在1.2万亿以上。核心原因是贷款利率居高不下,导致经济下行通缩加剧,降准有助于增加银行可用资金,全面降低市场利率;当前经济增速位于历史低点,而存准率仍在历史高点,准备金率下调空间巨大,预测存准率有望下调至10%甚至以下的观点。

6.
从策略上维持慢牛的看法。前期我们一直表示在收益率已经明显上调以后,投资者应该拉长久期,使自己的仓位更具进攻性,目前我们依然维持这种看法。虽然短端的机会更为确定,但是配置更倾向于长端才更能在慢牛行情中赚钱。维持年内10年国债到3.1-3.2,10年国开到3.4-3.5的看法。

当前贷款利率在6.8%,远超5.8%的gdp名义增速,利率非降不可,潜在降息空间至少4次以上,预测未来随时可能再次降息。当前居民财富正从存款,房产转向金融资产,而持续降准降息将强化利率下行趋势,金融大时代已经来临,而股债双牛依然可期。

齐鲁证券策略分析师罗文波、曾岩:

2015年一季度经济增速下滑至7%,物价仍在低位,地产投资低迷、制造业仍去产能,仍需货币宽松托底经济。3月降息后央行已5次下调逆回购利率,成功引导R007降至3%以下,本次降准强化央行宽松态度,判断未来3个月R007降至3%左右。

央行决定于4月20日起,下调存款类机构人民币存款准备金率一个百分点。时点符合市场预期,力度略超市场预期。我们认为这是央行对一季度宏观经济疲软的政策加码。尽管一季度gdp增长7%,但结构指标显着弱于总量指标,加上3月份银行信贷与社会融资数据一改去年11月份以来向好的态势,数量同比出现大幅少增。经济内生动力尤其是房地产投资、制造业投资以及外贸疲软的背景下,保增长压力陡增。我们曾预计保增长压力重启背景下,四月份货币政策放松窗口再次来临,降息、降准概率各半。在银行间流动性并不是十分紧张的背景下,央行率先下调了存款准备金率,意味着最早在5月初,货币的价格工具将面临再次调整,我们猜测利率面临25个bp的下调空间。

4月以来,回购利率大幅下行带动债券短端利率下行,收益率曲线增陡。本次降准有望增加银行配债资金,大幅缓解地方债发行冲击,债市慢牛重启。当前贷款利率在6.8%,远超5.8%的gdp名义增速,利率非降不可,潜在降息空间至少4次以上,降息预期重燃,也有利于打开利率债长端空间。下调未来3月10年国开债波动区间至3.6%-4.0%。

周末监管层的大棒与胡萝卜已经给多空双方带来极大的博弈筹码。周日货币政策的再次放松,更增加了资本市场的不确定性。

–民生证券 宏观团队:

我们坚持认为市场上涨的大逻辑没有发生趋势改变,小趋势的逆向波动都是调仓换股的最佳时机。只要宏观经济没有出现超预期恶化,市场的调整时都是进场的绝佳机会。短期从市场博弈角度来看,截止到目前投资者获利普遍较为丰厚,市场需要波动完成自我调整,市场的调整是为了更好的上涨。

为什么这时降?驰援地方债务置换,助力稳增长,对冲存款保费影响,降准势在必行。此前总理密集调研和座谈已作铺垫,赶在25号政治局会议之前提前行动。

行业配置建议关注一路一带的主题机会、关注央企集团改革带来的机会,关注食品饮料、建筑、银行、医药以及军工等滞涨行业的补涨机会。

降准规模?一般性存款余额110万亿,下调1个百分点的准备金率释放的流动性至少在1万亿以上,考虑额外多降的部分,释放流动性规模约1.5万亿。

海通证券宏观分析师姜超、顾潇啸:

还有几次降准?降准还有一次空间,考虑上次降准和mlf规模,在外汇占款全年0增长假设下,全年基础货币缺口约两万亿,本次释放流动性1.5万亿,未来还有一次50bp准备金率下调空间。但具体次数还需看实体经济具体的运行状况。

降准降息不断,拥抱金融时代:

央行下一步?降准主要针对银行间利率,降息对降低实体利率更有效,预计降准之后,降息将很快出现,而且降息的空间比降准更大。此外,为了支持地方基建托底和落实李总理对保障房建设的要求,预计再贷款也渐行渐近。

1)央行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点,对农信社等机构额外下调1%,力度之大远超预期,初步计算本次降准释放资金总量在1.2万亿以上;

后续影响:稳增长跟进则经济企稳概率大,利差空间显着,海外宽松不止,人民币汇率无忧。资产重陪与货币宽松趋势延续,股债双牛继续。

2)核心原因是贷款利率居高不下,导致经济下行通缩加剧,降准有助于增加银行可用资金,全面降低市场利率;

–申万宏源证券宏观分析师 陈康

3)当前经济增速位于历史低点,而存准率仍在历史高点,准备金率下调空间巨大,维持2季度报告预测存准率有望下调至10%甚至以下的观点。

降准力度超预期,至少释放资金是万亿量级;降准是为了应对经济下滑,当然现在释放的资金已经可以解决大量的利率债供给,不过可能也不能完全说央行降准是QE,无论是地方债的形式还是其他的形式,降准都给经济提供了急需的油料。

4)当前贷款利率在6.8%,远超5.8%的gdp名义增速,利率非降不可,潜在降息空间至少4次以上,预测未来随时可能再次降息。

资金面的预期和实际资金面状况预计都将明显好转,资金利率中性预期将在3%左右维持,如果配合进一步的对称降息等动作,资金利率还能更低。资金面的改善对于杠杆交易有利,当前收益率水平债券的价值将体现出来。

5)当前居民财富正从存款,房产转向金融资产,而持续降准降息将强化利率下行趋势,金融大时代已经来临,而股债双牛依然可期。

短端确定收益,但是长端不要急着减仓。困扰长端的最重要因素在于股市资金分流。诚然股市热度会维持,但在监管层更加关注配资等活动的情况下,股市融资规模必然加大的情况下,股市的波动必然会加大,股市从债市的资金分流情况应该是逐步边际下降的。

海通证券宏观分析师姜超、周霞:

另一个困扰长端的因素是预期经济企稳,但是在经济表现持续低于预期的情况下,货币政策需要更大的放松力度才能有效保增长。事实上,在地方政府财政被严重束缚的情况下,货币政策放松和财政发力已经捆绑到了一起。

降准强化宽松,债市慢牛重启:

从策略上维持慢牛的看法。前期我们一直表示在收益率已经明显上调以后,投资者应该拉长久期,使自己的仓位更具进攻性,目前我们依然维持这种看法。虽然短端的机会更为确定,但是配置更倾向于长端才更能在慢牛行情中赚钱。维持年内10年国债到3.1-3.2,10年国开到3.4-3.5的看法。

1)央行宣布下调金融机构准备金率100BP至18.5%,并对涉农和小微企业贷款的金融机构实施额外定向降准,大约释放1.2万亿资金。

–中国银行国际金融研究所宏观研究主管 周景彤:

2)15年一季度经济增速下滑至7%,物价仍在低位,地产投资低迷、制造业仍去产能,仍需货币宽松托底经济。3月降息后央行已5次下调逆回购利率,成功引导R007降至3%以下,本次降准强化央行宽松态度,判断未来3个月R007降至3%左右。

此次降准符合预期,各方面情况表明降准时机已成熟。但此次降准力度超出预期,根据以往的降准情况来看,一般是一次下调0.5%准备金率,而此次是直接下调1%。这表明由于目前经济下行压力在增大,央行加大了稳增长的力度。3月数据显示出口大幅下滑,投资、工业生产持续放缓,发电量、铁路货运量、pmi等指数均不容乐观,需要及时在政策上增大稳增长的力度。

3)4月以来,回购利率大幅下行带动债券短端利率下行,收益率曲线增陡。本次降准有望增加银行配债资金,大幅缓解地方债发行冲击,债市慢牛重启。

本次降准对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率2个百分点,并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平。表明中央继续兼顾对三农和中小微领域的定向支持,稳增长的同时兼顾调结构。

4)当前贷款利率在6.8%,远超5.8%的gdp名义增速,利率非降不可,潜在降息空间至少4次以上,降息预期重燃,也有利于打开利率债长端空间。下调未来3月10年国开债波动区间至3.6%-4.0%。

此外,近期我国流动性传统补充渠道外汇占款发生了逆转,从以前的持续增加变为减少,即使不考虑稳经济,也有必要下调存准率以补充因外汇占款变化而引起的流动性缺口。而对于此次降准对股市的影响,他认为从流动性角度看对股市有利。

光大证券首席宏观分析师徐高:

–中信证券固收分析师 邓海清

向实体经济释放更多流动性–降准与监管两融的逻辑:

此次降准可以堪称史上最强,总体来说,时间上如期而至,但力度跌破市场眼睛。此次大力度降准的动因是显而易见的,一是一季度宏观经济数据黯淡,经济下行幅度逼近政府底线引起决策层一定程度的恐慌,总理宏观经济政策基调从“保定力”让位于“保增长”;二是万亿地方政府债务置换箭在弦上,如果没有央行流动性配套支持措施,利率债和货币市场利率预计存在失控风险。从降准的差别化政策力度来看,涉农机构和政策性银行是最大收益者,政策导向依然保持了去年的定向降准原则,此次是总量降准叠加定向降准来实施。

本周末,人民银行宣布普降金融机构存准1个百分点,并在此基础上进一步定向降准,总共释放约1.3万亿的流动性。降准的出台并不让我们意外,但幅度超出预期。

对未来货币市场及债券市场影响,我们认为,未来一段时间将进入全年资金流动性最宽松时期,债券区间市的“护城河”策略从配置期时间窗口进入收获时间窗口,这是今年震荡市最重要的一次交易性操作机会,坐享收益率下行的同时,不建议在中枢以下盲目追涨,全面震荡区间市格局不会改变,中长期维持“护城河”策略做波动。

证监会在也下发了加强对股市两融和伞型基金监管的文件,意在遏制银行资金大举进入股市的态势。

永利会,–齐鲁证券策略分析师 罗文波、曾岩:

降准和监管两融的目的都是为了打破当下的恶性循环,向实体经济提供更多流动性来托底增长。我们之前就说过,“经济恶化倒逼货币政策放松,宽松货币推高股指,股市疯牛分流实体经济资金”的恶性循环已经形成。为了稳定增长,清查银行资金入市势在必行。只有如此,宽松货币释放的流动性才能更多进入实体。

时点符合市场预期,力度略超市场预期。我们认为这是央行对一季度宏观经济疲软的政策加码。尽管一季度gdp增长7%,但结构指标显着弱于总量指标,加上3月份银行信贷与社会融资数据一改去年11月份以来向好的态势,数量同比出现大幅少增。经济内生动力尤其是房地产投资、制造业投资以及外贸疲软的背景下,保增长压力陡增。

展望未来,宽松货币政策还将持续,股市的监管政策还将趋紧。

我们曾预计保增长压力重启背景下,四月份货币政策放松窗口再次来临,降息、降准概率各半。在银行间流动性并不是十分紧张的背景下,央行率先下调了存款准备金率,意味着最早在5月初,货币的价格工具将面临再次调整,我们猜测利率面临25个bp的下调空间。

周末的政策对债市利好,对股市利空。降准对股债都是好消息。而股市两融监管加强则对股市负面,但能降低股市带给债市的资金分流效应,因而也利好债市。考虑到经济短期内难以明显改观,而短期利率又已经明显走低,未来债市至少有阶段性的机会。股市则会在宽松流动性和更强监管的相互作用下明显震荡。

–交通银行金融研究中心高级研究员 鄂永健:

平安证券固定收益事业部:

一季度GDP增速进一步下滑到7%,出口、投资和消费“三驾马车”均不乐观,特别是投资增速持续下降。尽管一季度贷款增加较多,但社融总量同比少增,融资对实体经济的支持力度不足;3月M2增速11.6%,在外汇占款持续低迷、资本有流出压力的情况下,M2增速实现预定目标有一定难度。

本次降准时间窗口符合预期,幅度超出预期。预计本次降准将释放流动性1.2-1.5万亿,将对降低银行间市场资金利率、降低金融机构同业负债成本、降低理财发行利率有明显的推动。对债券市场大部分品种有直接利好,对权益市场有间接利好。

在此背景下,准备金率再次普遍下调主要为改善金融机构融资供应能力,促进经济平稳增长。此次普遍和定向降准一次性释放资金约1.3万亿,将明显改善银行流动性,引导市场利率下行,促进银行增加信贷投放,带动整个社会融资增长和融资成本下降,并通过提高货币乘数来促进M2提速,从而起到稳增长的作用。在经济下行压力持续较大、经济运行仍不见企稳迹象的情况下,二季度仍有再次降准和降息的可能。

我们预期银行间市场7天回购利率将降低至2%-2.5%,这意味着银行间市场流动性宽松程度将超过2014年最宽松的时期,从而推动债券市场再迎牛市,信用债较利率债更加受益。

–广发证券 银行业研究团队:

本次降准是在货币信贷数据显着下滑,经济增速处于政策下限环境下推出的,可以有效降低已经持续紧缩达3个季度的金融条件,对于刺激总需求回升有直接的好处,债券收益率曲线将明显增陡。

2015年,自2月首次降准与二次降息实施后,准备金率再次下调1%并定向支持三农兼扶持小微,预计释放资金约1.6万亿元,一方面为了对冲外汇占款下降,另一方面旨在防范经济增速下滑背景下的通缩风险。1季度外汇占款同比明显少增且趋势持续,(1季度末外汇占款余额26.82万亿元,1季度减少2521亿元,同比少增1.04万亿元),同期经济增速跌至心理警戒线(一季度实际GDP同比增长7.0%,创09年以来的最低点)。

值得注意的是,当前央行投放基础货币的方式已经发生重要变化,在外汇占款负增长的趋势中,央行不主动投放流动性,流动性就会自发开始收紧,同时,4-5月份是季节性财政存款回笼期,对流动性的回收程度可能达到七千亿至一万亿,央行此次大幅降准1个百分点,而不是以往的0.5个百分点,很可能是考虑到这一季节性的流动性冲击。

为支持经济回升,防范通缩风险。货币政策“价与量”双管齐下,且预期持续。价的方面,央行实施降息,并持续通过公开市场操作引导利率下行。与此同时,监管减少了企业融资过程中收费环节。量的方面,全面降准与定向降准相结合,同时推动了基建与地产相关贷款的快速增长。

由于目前中国的金融条件仍处于过度紧缩状态,预计未来货币政策仍有宽松趋势,但宽松节奏受到货币信贷能否企稳,美元汇率是否继续走强的影响,如果美元汇率陷入调整,货币信贷企稳回升,则利率上的宽松节奏将会较慢。

在货币政策持续宽松+基建地产拉动下,年内经济出现拐点概率较大,继续看好银行股的表现。

央行宣布自4月20日起降准1个百分点,其他符合条件的金融机构额外降准0.5-2个百分点。

**相关背景**

宽松超预期,除普降1个百分点外,其他符合条件的金融机构额外降准0.5-2个百分点,释放货币1.2-1.5万亿。降准幅度超预期,部分国有行及股份行降准幅度可以达到1.5%,对冲负债端成本上升压力。偏宽松货币政策可以预期,叠加资产质量担忧情绪改善,银行估值中枢抬升。价值洼地亟待填平。

–中国一季度国内生产总值同比增长7%,增速创出六年新低。3月规模以上工业增加值同比增长5.6%,增速跌至金融危机以来最低,2008年11月低点为5.4%。3月社会消费品零售总额同比增长10.2%,1-3月固定资产投资同比增长13.5%,两者延续去年下半年来基本逐月下行的态势。

估值洼地的银行股成为攻防兼备的投资标的。

–中国国务院总理李克强周五考察中国工商银行、国家开发银行,敦促银行加大对实体经济的信贷支持力度。

降准点燃券商行情。年初至今券商板块涨幅靠后,靓丽业绩下估值合理。降准下券商股有望迎来新一波行情,券商性价比高,是市场中不可多得的优质标的:1)质优:资本市场是改革的核心地带,券商股属于蓝筹+成长;2)价低:按15年业绩测算,大券商PE
15-20倍。

–中国国家主席习近平称,中国经济体量大、韧性好、潜力足、回旋空间大、政策工具多,现在增长7%左右的经济增量已相当可观。‘一带一路’建设和亚洲基础设施投资银行都是开放的,中国欢迎各方积极参与。

投资标的方面,我们的新大招、任我行、互联网券商都将受益。

–中国国务院总理李克强周二表示,中国经济下行压力还在持续加大,但对长期向好充满信心,也要做好应对更大困难挑战的准备。要坚持稳中求进工作总基调,在区间调控基础上,加大定向调控力度。

降准提振市场士气,保险投资受益,继续享受戴维斯双击。2015年将出台个税递延、健康险税收优惠、投资渠道进一步放开等利好。估值方面,新业务价值倍数约15倍,估值仍处于修复阶段。因此,安全性高,亦不乏弹性。

–中国国务院副总理张高丽表示,今年中国经济下行压力有所加大,困难比去年多,政府要主动作为,使积极的财政政策加力增效,稳健的货币政策松紧适度。更加注重定向调控,努力完成今年的任务。

–国务院副总理汪洋表示,当前进出口形势严峻复杂,要发挥市场和政府“两只手”的作用,尽快遏制外贸下滑势头,防止由减速变为持续失速。

(发稿 中文部;撰写 李铮; 审校 张喜良/毕晓雯)

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